日前，北交所官网信息显示，广东百利食品股份有限公司（下称“百利食品”）将于7月3日正式迎来上市委审议。这家头顶“中国最大的西式调味料公司”光环的东莞企业，亮眼业绩的背后，是相对偏低的研发投入、对大客户的依赖加深以及与国际同行丘比的纠纷。

　　百利食品成立于2012年，作为一家西式复合调味品供应商，公司主要为塔斯汀、好利来、达利食品及沃尔玛等餐饮连锁、食品工业及商超零售体系提供沙拉酱、调味酱、面包糠及调味粉等产品。

　　近年来，百利食品业绩呈向上态势，但边际增速较此前的高速扩张期有所放缓。2023年至2025年，公司营收分别为16.05亿元、19.12亿元及21.49亿元；同期归母净利润分别为2.22亿元、2.76亿元及3.22亿元；2026年上半年公司预计实现收入11.4亿元至12亿元，扣非净利润1.7亿元至1.85亿元。

　　从毛利率来看，2023年至2025年，公司主营业务毛利率稳步攀升，分别为29.67%、31.12%和31.96%。

　　从费用结构来看，公司研发投入明显偏低。2023年至2025年，百利食品的研发费用率仅为0.60%、0.77%和0.89%，显著低于立高食品、宝立食品这类同行业可比公司。

　　此前，北交所亦追问其研发费用率低于同行业可比公司的合理性。百利食品回应称，系同行业可比公司在客户类型、产品类型等方面存在差异，因此在研发投入强度方面也存在差异，具有合理性。

　　在国内西式复合调味品市场，较长时间主要由丘比、味好美、卡夫亨氏、好乐门等国外品牌占据主导地位。

　　百利食品在招股书中指出，根据中国食品工业协会的统计，百利食品在国内市场已于2023年超越丘比，成为中国最大的西式调味料公司。招股书亦提到，复合调味料行业与调味品行业中其他赛道相比，竞争格局较为分散，目前龙头效应不明显。

　　而在超越丘比的同时，公司与丘比还存在尚未了结的专利纠纷。据悉，2022年，丘比曾指控“百利焙煎芝麻口味沙拉汁”侵犯丘比专利，此后双方围绕相关事项形成持续的法律争议。

　　此外，百利食品客户结构也存在一定隐忧。2023年，公司来自塔斯汀的收入为1797.69万元，2025年暴增至2.33亿元。尽管2025年前五大客户合计收入占比约为17.2%，看似分散，但塔斯汀2025年一跃成为公司最大客户，占比高达10.83%。

　　在对塔斯汀的依赖度加深的背景下，公司在招股书中坦言，若公司主要客户出现重大经营困难，或因产业链上下游发展程度与稳定性变化导致主要客户订单需求下降，均可能对公司业绩的稳定性造成不利影响。

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